起首：始创证券

　　港股三大指数2025 年以来证实相对较好。从十年期维度看（2015.6.1-2025.7.30），港股三大指数与沪深300 指数涨跌幅比较较，恒生科技>恒生指数>沪深300>恒生中国企业。从2025 年的时刻维度看，年头至2025 年7 月30 日，港股三大指数涨幅均逾越20%，其中恒生指数（+25.51%）、恒生科技（+22.89%）、恒生中国企业（+23.98%）。

　　港股流动性改善，南向资金显赫加多是迫切原因。2025 年年头至2025年7 月30 日，港交所成交总和为34.28 万亿港元，较客岁同期同比增长122.54%。南向资金捏续加仓港股成为流动性升迁的主要起首之一，2025 年年头至2025 年7 月30 日南向筹备贸易总和14.63 万亿东说念主民币，较客岁同期同比增长220.41%。南向资金捏续加仓港股也在对港股商场的订价权产生影响，南向资金的立场偏好亦然值得要点诊疗的因素。

　　港股估值仍具备眩惑力。从估值来看，次序2025 年7 月30 日，恒生指数、恒生科技指数、恒生中国企业指数、港股通高股息指数市盈率（TTM）估值永别为11.49/22.24/10.49/7.47 倍； 市净率估值永别为1.19/3.09/1.08/0.68 倍；股息率永别为3.17%/1.00%/2.79%/5.69%。比较之下，沪深300 指数和万得全A 指数市盈率（TTM）估值永别为13.35/20.73 倍； 市净率估值永别为1.42/1.71 倍， 股息率永别为2.83%/2.01%。详细对比之下，港股估值水平相对较低，股息率相对较高。从DCF 折现模子角度看，资金流入升迁港股商场流动性，折现率下落；折现率下落导致估值上升。因此，跟着南向资金捏续加仓影响港股订价权和估值逻辑，其估值还存在上起飞间，港股估值仍是具备较为彰着的眩惑力。

　　港股“红利+”：安全角落下的非对称收益。“红利+”策略基于港股高股息+低估值上风。港股上市公司，尤其是其中的国资上市公司多量具有较高的分红率，加之股价水平较低（H/A 折价），股息收益率更高。

　　在内资低利率环境下，港股中的高股息类观点成为南下资金的迫切遴荐之一。在此布景下，最初咱们忽视采取“红利+稳固性”的策略进行组合筛选，赢得稳固性收益。同期，咱们通过构建“红利+非对称性收益”的策略，在基于高股息的估值安全角落的状态下寻找景气起先、个股α、行业回转等非对称性收益的投资契机。

　　红利+稳固性。部分红熟行业增速放缓，股息率较高，关于投资者主要的眩惑力在于其股息丰厚以及可捏续性。因此，在港股中凭据以下条目进行组合筛选：①股息率（TTM）>4.5%；②企业性质为国企；③2024年应收账款盘活率>2 或银行存贷款比率>80%；④总市值>300 亿元，2015-2024 年每年度净利润增速不低于-20%，且2022-2024 三年净利润CAGR>0；⑤市盈率PE（TTM）<15，市净率PB（MRQ）<1.5。计议观点为中信股份、中国中铁、浙江沪杭甬、教训银行、中信银行、农　　业银行、工商银行、交通银行、中国银行、中国迁徙、青岛港。

　　红利+景气起先。该策略针对有分红收益作复旧，且行业景气起先朝上的投资观点。电力行业正在履历煤价沉着（产业链）、容量电价和用电量回升（需求）、新能源应收账款占比缩短（现款流收复）的景气回升阶段，同期应收账款占比缩短和成本开支减缓升迁其分红水平，是以电力行业的投资观点具备“红利+景气起先”的投资特征。为保证完毕红利和景气起先的平衡，通过以下方针在港股电力行业公司中中式“红利+景气起先”组合观点：①2022-2024 年净利率CAGR>0；②2024 年应收账款盘活率>2；③2024 年股息率（TTM）>5%；④PE（TTM）<10。组合筛选出的观点包括华能国外电力、华润电力、华电国外电力。

　　红利+产业趋势。该策略针对有分红作复旧，且受益于产业趋势的投资观点。产业趋势=“战术+本事+需求+成本”的四重因素重复。现在AI 产业链由于“东说念主工智能+”战术支捏、本事捏续恣虐、劳能源替代和需求开释、企业加大AI 成本开支等因素的推动，产业趋势明确。在恒生东说念主工智能主题身分股中进行筛选，筛选方针包括：①2022-2024 销售净利率>10%；②2022-2024 净钞票收益率ROE>10%；③详细答复率>2.5%。

　　筛选出的观点为腾讯控股。

　　红利+能源α。该策略针对盈利和分红才略强的个体公司。天然能源行业的盈利性存在周期性变化特征，但仍有个别公司的盈利才略相对稳固，不错穿越周期，估值低且鼓励答复高，具备α属性。在能源行业中进行筛选：①股息率（TTM）>6%；②PE（TTM）<10；③2024 年销售净利率>15%，2024 年ROE>15%，2022-2024 年三年净利润CAGR>0。筛选出的观点为中国海洋石油。

　　红利+行业回转。该策略针对估值低且存在拐点信号的行业和公司，探索预期改善等因素。建筑、环保类企业估值相对较低，应收账款存在改善预期，可能出现行业回转。建筑行业筛选方针为：①PE（TTM）5%。②PB（MRQ）<1 倍；③股息率（TTM）>5%。计议观点为绿色能源环保、北控水务集团、光大环境。

　　风险指示。商场流动性及估值核心发生变化导致贴现率走高；银行功绩承压；煤价大幅上升重复上网电价不行灵验传导致电力公司功绩受损；产业趋势不达预期；能源类企业上风不行弥远保捏；清欠战术实施节拍及力度不达预期等。

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