明明(中信证券首席经济学家)

　　秦楚媛(中信证券FICC询查员)

　　周昀锋(中信证券FICC询查员)

　　2024年中央经济职责会议在部署2025年重心任务时指出，扩大高水平对外怒放，稳外贸、稳外资。2024年前11个月，我国出口累计同比达5.4%、入口累计同比达1.2%，外贸守护韧性施展。预测2025年，笔者以为需重心暖和新一任好意思国总统特朗普的关税战术过甚可能影响，提前作念好搪塞。2024年我国外贸守护韧性施展

　　2024年我国外贸守护韧性施展，具体呈现出以下几方面性情。

　　东盟和拉丁好意思洲成为我国出口守护韧性的要道，对西洋等发达经济体施展相对安详。发达经济体方面，2024年1~11月，我国对好意思欧的出口区分录得同比增速2.5%、1.8%。其中，经济韧性下的补库需求，重叠阶段性的“出口预付”风光，复古我国对好意思出口施展相对安详；我国对欧出口则主要受制于欧盟经济景气度而施展相对略弱。在新兴阛阓方面，2024年1~11月，伴跟着共建“一带一皆”抓续潜入、新兴阛阓的补库需求以及中国企业出海等，我国对东盟、拉丁好意思洲的出口区分录得同比增速8.4%、11.9%，成为我国同期出口全体守护韧性的要道。

　　重心出口商品中，汽车、家电、半导体产业链、走运开导产业链等相干商品出口施展亮眼。领先，受全国需求繁荣和我国船舶行业竞争力提高的复古，2024年以来我国船舶出口呈现高景气。据中国船舶工业协会数据，2024年1~11月，我国船舶完工量、新接订单量、手抓订单量区分实现同比增长12.3%、63.8%和29.4%。具体到船舶出口额，在2023年全年同比增长28%的情况下，2024年前11个月船舶出口额仍实现累计同比增速约62.7%。其次，2023年，我国汽车(包括底盘)和汽车零配件出话柄现较高增速。尽管存在高基数影响，但产业竞争力的抓续提高复古汽车产业链出口守护亮眼施展。2024年前11个月汽车(包括底盘)和汽车零配件出口额仍区分实现了15.7%和4.9%的同比增长。此外，半导体产业周期回暖重叠低基数，我国2024年1~11月集成电路累计出口额同比增长18.0%。国外补库需求复古家电的出口额同比雷同实现高增，2024年前11个月同比增速达到12.6%。

　　出口数目对于出口全体施展的拉动日趋彰着。出口价钱依然牵涉要素，但趋势上并莫得进一步恶化。基于“收支口金额=收支口数目×收支口单价”，咱们不错区分从量和价的维度理解收支口施展，尤其是重心暖和量价的同比变动。2024年以来，跟着国外补库需求的渐次伸开，出口数目对于全体出口领域的拉动作用阻抑突显，同期出口价钱自然依然牵涉项，但趋势上看并莫得进一步恶化。2024年1~11月，基于海关总署公布的重心商品出口数目数据和笔者测算的重心商品出口单价，大部分出口商品数目均实现同比增长，其中船舶、汽车(包括底盘)、家电的出口数目同比增速均在20%以上，集成电路出口数目同比增长11%。价钱方面，仅船舶、集成电路等少部分商品实现单价同比增长，其余大部分商品的单价同比依然负增长。

　　入口方面雷同呈现安详施展。由于2024年前11个月我国制造业PMI表示基本面呈弱建树态势，入口施展也相对安详。主要大批商品入口中：铜矿砂的入口呈现“量价皆升”，带动入口金额同比增长8.5%；煤及褐煤的入口量实现同比增长，但入口金额依然同比下落；铁矿砂、自然气的入口量区分录得同比4.3%和12%的增速，但价钱酿成牵涉；原油的入口量和入口金额区分同比下降2%和2.7%。其他入口商品中，在全国半导体周期回暖的带动下，我国国内相干家具入口也保抓较高景气度，2024年前11个月集成电路、自动数据贬责开导过甚零部件的入口金额同比区分增长10%和55.4%。2025年影响出口的要素

　　对于好意思国新一任总统特朗普加征关税的落地时点，当今来看，特朗普上任后不错快速提名符合的东谈主选担任相干老成东谈主，提名和证据最早不错在2025年一季度完成。若是特朗普念念较快落地加征关税，不错在之前的访谒恶果上移动加征关税幅度。参考2024年9月16日，拜登政府时期好意思国生意代表办公室晓示了对中国301关税的最终修改递次，决定守护前任特朗普政府时期对华征收的“301条件”关税，并在原有基础上进一步对价值180亿好意思元的中国商品加征关税，新规于2024年9月27日起驱动顺利。在此假定下，好意思国对华加征关税或最早于2025年二季度落地。若从新进行生意访谒(或会扩大对华加征关税商品范围)，极端关税实行时点最早或在2025年下半年。若特朗普采选对中国对好意思出口从新访谒以股东其竞选时对于对华大批加征60%的关税，同期磋议好意思国方面已有访谒积聚的相干陶冶，磋议从访谒启动到战术最终落地时辰或最快为6个月，则关税驱动推行时点或最早在2025年下半年。

　　对于好意思国加征关税的幅度，基于历史陶冶以及中好意思生意温存对于好意思国自己经济的负面影响，此轮关税大部分商品加征幅度或低于60%。具体来看。一方面，历史陶冶表示特朗普竞选时的战术倡导与胜选后执行落地的情况存在一定互异。左证我国商务部官网的新闻报谈，2016年8月特朗普曾发表谈话，示意若其取得大选则将对华加征45%的关税。但基于前文，执行落地情况则是最高关税税率达25%。此外，特朗普对外加征关税的战术与对内减税组成战术组合，仅靠提高关税无法实现其所谓替代国内所得税的战术办法。因此，特朗普对外加征关税难以对冲好意思国国内减税所带来的财政压力，这意味着特朗普“高关税+国内减税”的战术组合难以皆备已矣，或将给好意思国财政体系带来较大的背负。

　　另一方面，发起生意摩擦对于好意思国自己经济的负面影响无法幸免。据相干测算，假定特朗普对全国入口商品大批征收10%关税、对中国入口商品征收60%关税，磋议会牵涉好意思国的始终GDP增速0.8个百分点、减少的职责时辰等价于68.4万个全员职责岗亭。在雷同的关税加征假定下，据相干询查轮廓磋议特朗普《减税和事业法案》(Tax Cuts and Jobs Act)以及关税战术测算的对好意思国不同收入东谈主群的税后收入净效应，税后收入位于全好意思0~80%分位的东谈主群或均濒临负的净效应。其中，0~20%分位、20%~40%分位的东谈主群将因此区分濒临税后收入减少3.7%和2.5%，即特朗普的相干战术倡导或加重好意思国低收入东谈主群背负。连续强化多元化生意花式

　　好意思国对华加征关税或难幸免，我国出口施展或因此受到一定进度影响。但基于对好意思国、欧盟、越南、墨西哥等经济体的入口份额结构分析，不错看到现时我国生意多元化花式较上一轮中好意思生意摩擦本事有所改善，新兴阛阓与我国之间的生意交游愈发讲究，好意思国对华加征关税落地或更多影响中好意思的双边生意，而国内企业出海、转口生意等或依然有用的对冲花式。

　　从中国内地出口份额视角来看，新兴阛阓占中国内地出口份额抓续攀升，我国生意多元化花式较上一轮中好意思生意摩擦本事有所改善。趋势上看，好意思欧等发达经济体在我国出口份额中的占比自2018~2019年中好意思生意摩擦以来抓续回落，同期新兴阛阓占中国内地出口份额抓续攀升。2024年1-11月，好意思国和欧洲占我国出口的份额区分为14.7%和14.5%，较2023年末读数区分下降0.3个百分点和0.4个百分点；东盟和拉丁好意思洲占我国出口的份额区分为16.3%和7.8%，较2023年末读数区分提高0.4个百分点和0.5个百分点，较2018~2019年水平提高幅度更高。全体来看，我国生意多元化花式抓续改善。

　　从发达经济体入口份额视角来看，中国在好意思国入口结构中的份额抓续回落，但中国在欧盟入口结构的地位则相对稳固。2018~2019年中好意思生意摩擦以来，好意思国入口份额结构中的中国对应份额便抓续回落，同期东盟、欧盟和墨西哥的份额则呈现不同进度提高，标明好意思国部分对华入口商品需求回荡至其他生意伙伴。但值得安逸的是，拆解欧盟的入口份额结构变化，不错发现中国在欧盟入口结构的地位则相对稳固，2022年以来中国在欧盟入口的份额基本守护在21%傍边水平小幅波动。

　　从新兴阛阓入口份额视角来看，越南对华的入口依赖度进一步提高，中国占墨西哥入口份额稳中有升。收用越南算作东盟的代表不雅察其入口份额变化，不错看到中国占越南入口的份额出现了三次权贵跃升，区分是2019年(增长1.4个百分点)、2020~2021年(增长4.1个百分点)、2024年前9个月(增长4个百分点)，对应的期间布景包括中好意思生意摩擦、全国供应链受疫情抓续扰动，以及好意思国对华存在进一步加征关税的风险。墨西哥方面，连年来中国占墨西哥入口份额稳中有升，2024年前十个月对应份额已达20.6%。轮廓来看，中国在新兴阛阓入口份额的提高与新兴阛阓对于我国出口的复古相互印证，后续若特朗普对华加征关税落地，国内企业通过出海以及转口生意等体式对冲仍可行。

　　终末，2025年我国出口还有一定的外部风险要素需重心暖和九游体育app官网，包括，部分国外经济体经济回落趋势存在不细目性，地缘政事风险或扰动我国外贸环境，等等。